对于中国产能过剩的指责引发了广泛的热议。美国财政部长耶伦4月访华时指出如何使用股票杠杆，“当全球市场充斥着被人为压价的中国商品时，美国和其他外国公司的生存能力就会出现问题”，她补充说这和十年前的情况如出一辙。
她说对了一半，中美贸易摩擦不但没有削弱中国的出口，实际上中国出口竞争力反而更强了。2023年中国出口约占全球14%，比2017年（贸易摩擦之前）高出了1.3个百分点。中国在净出口方面的表现更为惊人。2023年中国贸易顺差是8230亿美元，几乎是2017年两倍。
十多年前，人民币汇率低估是贸易顺差的重要原因，最近的情况比较相似。我的研究显示：2023年人民币对美元汇率低估了16%，这使得当前的出口和贸易顺差维持在高位。
为什么说人民币汇率低估了？从物价来看，过去两年美国通胀率比中国高出了10个百分点。根据购买力平价，人民币应该对美元升值10%。但实际上相反，人民币反而贬值了11%。从这个角度看，人民币对美元的低估程度达到了21%。
当然，短期汇率更多受到利差影响，而非通胀率。因此可以使用计量经济学方法，进一步纳入利差、经济增长等基本面因素，从而估算人民币汇率的均衡水平。
研究发现，过去两年人民币的低估程度明显大于东盟主要货币。与2015年至2018年美联储加息时期相比，近年来人民币的低估程度也显著增加了。
奇怪的是，并没有证据表明中国政府在操纵汇率。即使美国也认同，近年来中国没有表现出汇率操纵国的行为。在这方面，今天的情况与十多年前大不相同。过去这段时期，人民币汇率制度改革取得了重要进展，人民币波动幅度已经比较充分。
这就引出了一个问题：人民币汇率为什么还会存在低估？查看2020、2021年的国际收支平衡表，直接投资、证券投资两项资本累计净流入超过4000亿美元，而2022、2023年这两项资金累计净流出超过了5000亿美元。中国庞大的经常账户顺差并未导致人民币升值，正如人们预期的那样，因为大量的资本外流使得汇率对贸易顺差的调节机制失效了。
这些资本外流并不能仅仅归因于中美利差变化。资本外流主要是由于非经济因素造成的，这包括中国非经济政策对某些行业的冲击。不过，中国政府已经意识到了这点，并且从去年底开始将非经济政策纳入到了一致性评估框架当中。
导致资本外流的更重要原因是，近年来中美关系紧张，这促使美国采取了一系列劝退投资中国的政策。比如限制风险投资流向中国，夸大到中国旅游的风险，以及渲染中国周边的地缘政治风险等。美国国会还在考虑进一步限制美国对中国投资的立法。这些因素共同加剧了中国的资本外流，从而放大了人民币低估的程度，进一步削弱了汇率调整对贸易顺差的影响机制。
只要中美关系继续紧张，人民币汇率就更有可能维持显著低估，耶伦的抱怨恐怕就难以得到解决。当然，这种政治因素对汇率的扭曲，也将会延缓中国服务业部门的发展势头，从而阻碍中国经济结构调整的努力。
鉴于这些情况，解决之道也显而易见。为了双方各自的利益，中国需要贯彻落实政策的一致性评估，美国则需要摒弃对中国的限制政策。
（作者系中国金融四十人论坛特邀研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长）
第一财经获授权转载自微信公众号“中国金融四十人论坛”。
举报 如何使用股票杠杆 文章作者
徐奇渊
相关阅读
一些西方国家频提“产能过剩论”，商务部：过剩的不是产能，而是焦虑何亚东表示，所谓“产能过剩”，本质上是相关国家担心自己的竞争力和市场占有率。
05-16 17:42
商务部回应所谓“产能过剩论”：有悖常理和常识全球新能源产业仍处于起步发展、快速成长的阶段，相关产能非但没有“过剩”，反而是相对不足的。
05-16 16:44
产能过剩or规模经济？大国绿色转型的机遇与挑战——从绿色转型看新质生产力发展（下）一方面，中国可积极参与到清洁能源时代全球贸易与投融资体系的治理改革进程中，促进相关规则的修订和完善，使之与全球绿色转型的发展需求相匹配。
05-15 18:16
价格下行致光伏整体业绩承压，但言“过剩”为时尚早光伏产业目前面临一定的产能过剩挑战，但更多是阶段性与结构性问题。
05-14 10:51 光伏龙头首季报“集体转亏” 产业链价格持续下行何时触底？丨解财报05-08 11:31 一财最热 点击关闭
